股市扩容与估值洼地——最后的泄洪选择
一、过剩资金必将流入A股估值洼地
与近几年房地产(行情 专区)、PE、高收益债权、债券市场的火爆形成鲜明对比，同样作为重要的货币流动性“池子”的A股市场并未受到过剩货币流动性的青睐。放眼全球，自从世界经济进入复苏周期以来，美国、欧洲、日本等成熟经济体股票市场指数在经济复苏预期和宽松流动性环境的推动下缓步回升，而经济增长更强劲的中国股票市场走势却远远落后，与人们的期望大相径庭。即使与经济背景基本一致的港股市场相比，A股仍然显著跑输。在经历长时间的低迷之后，当前上证指数市盈率(TTM)仅为11.3倍，估值水平徘徊在历史最低位附近，罕见地低于众多海外成熟市场的水平。环顾全球和中国所有资产市场，A股市场正在成为最后的一块“估值洼地”。
如前文所述，当前房地产的投资功能在政策严控下已成昔日黄花，PE 行业也已步入寒冬，而对高风险理财产品和债券类产品的监管正在不断加强，曾经的财富聚集地正在成为一个个财富陷阱。为了实现保值增值的基本目标，国内数十万亿的资金存量必将寻求新的兼具安全性与收益空间的资产品种。在此背景下，我们认为资金从地产、PE、理财产品等大类资产类别中逐步流出并最终涌入股票市场的大趋势是确定的，A 股市场作为最后的一块估值洼地，无疑将成为天量过剩资金最后的、也是唯一的“泄洪”选择。目前A 股市场流通市值约19 万亿，而其中相当大部分的产业资本不会减持，因此当前百万亿货币总量即便出现微小的流向调整，也足以推升A 股市场迎来一轮波澜壮阔的牛市行情。
二、弱经济、宽货币：下一轮大牛市的本质是流动性推动行情
当前A 股市场低迷的表现似乎在很大程度上与投资者对中国经济的悲观预期有关。始自去年三季度的经济复苏在力度和持续时间上均低于市场此前预期，一季度GDP 增速在去年下半年小幅反弹之后重回下行通道，这反映出在去产能的大背景下，库存周期对经济的短期拉动作用大不如前。我们认为中国经济的确存在着乡下的压力，但这并不是左右市场走势的主要矛盾，中国股市行情向来与经济基本面并不同步，而对货币流动性的变化更为敏感。
与疲弱的实体经济相比，目前A 股市场面临的流动性环境较为乐观。尽管央行仍在措辞上坚持中性的货币政策，但今年以来外汇占款、M1、社会融资总额等指标持续向好，处于低位的通胀水平也为货币政策的实质宽松提供了空间。我们预计当前“弱经济、宽货币”的格局仍将延续，短期内难以被实体经济所吸收的流动性必然流入股市，而结合了居民资产配置调整的长期趋势，流动性环境的持续向好无疑将是引领A 股市场上涨的根本原因。
三、六大利空出尽，A 股重下2000几无可能
3 月份以来，A 股市场经历了一场“倒春寒”。在“新国五条”打压房地产误伤股市、证监会原主席郭树清意外离任、银监会“八号文”规范银子银行(行情 专区)和“十号文”规范地方融资平台短期紧缩流动性、一季度经济增速7.7%严重低于预期、雅安地震带来心理冲击等六大利空因素的影响下出现了两个多月的调整，负面影响得到一定的宣泄，A 股市场的下行空间已经越来越小，上证综指再次跌破2000 点的可能性不大。
四、牛市触发条件正悄然孕育，流动性行情可期
低廉的估值和充沛的流动性决定了牛市产生的必然性，而投资者情绪与预期的改善则是引爆大级别行情的“导火索”。值得注意的是，今年以来A 股投资者信心较去年有所增强，市场成交量高于去年水平，存量资金操作活跃，强势板块和创新高个股屡见不鲜。
此外当前公私募基金仓位低位回稳，散户对市场关注度提高、开户日渐踊跃，投资者整体信心指数有所提升。与此同时，证监会新任领导延续积极推动市场发展的政策，开拓A 股市场的资金来源，海外投资者对A 股市场的前景日趋乐观，QFII、RQFII 资金入市的步伐明显加快。在经历重重利空的洗礼之后，市场已然下跌无力，预期的回暖将引导资金回流，股指期货多单呈增加态势，我们预计市场有望在5-6 月间强势反弹，迎来第二阶段流动性行情，市场的乐观情绪有望在三中全会召开前被彻底点燃。
政治新周期，改革新起点；资产配置新周期，股市新起点。在全球资产配置调整的新一轮大周期中，在国内天量流动性亟需新投资渠道的背景下，货币流动性的洪流将以不可阻挡之势最终涌入股票市场，未来几年，A 股市场的上涨空间将不可限量。
