改革成为“新常态”
改革提速成共识
中央深化改革小组第四次会议强调今年是党的十八届三中全会提出全面深化改革的元年，要真枪真刀推进改革，为今后几年改革开好头。会议审议通过了《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划（2014－2020年）》，对未来7年的改革实施工作作出整体安排，突出了每项改革举措的改革路径、成果形式、时间进度。对照深化改革小组第4次会议内容，可以发现，改革已经逐渐完成了从总体顶层设计到具体改革方案讨论再到时间表路线图制定的逐步细化，改革总攻的集结号已经吹响。
当前，中国正处于“三期叠加”的转型关键期，面对未来经济增速换挡期，国泰君安认为，经济下行并非当前关键，改革持续推动才是重中之重。考虑到中共十八届四中全会将在10月召开，财税改革、国企改革、司法改革等时间表和路线图逐渐清晰，改革即将加速。在这种背景下，无论是知名私募赵丹阳还是安信证券首席经济学家的高善文，都判断A股要走出真正牛市的一个重要的前提就是改革超预期。而机构也普遍认同只有超预期的持续改革才能走出超越熊市的大牛市。
国资改革是关键
国企改革、土地改革、金融改革、财税体制改革等都是经济转型过程中重要的命题。其中，国企为国民经济的骨干力量，是影响经济全局的核心。数据显示，2013年，全国国有企业资产总额104.1万亿，权益37万亿。2013年上市公司（除金融）利润总额9774亿，其中国有企业（除金融）利润总额6800亿元，占比几近70%。因此，习近平总书记在上述会议中对国企的最新定位是“党执政和社会主义国家政权的经济基础的支柱，必须搞好”。
2014年“两会”前后，国企改革的首要目标逐渐转变为推进混合所有制改革，央企第一批“四项改革”试点公司已于7月中旬推出。8月19日中国未来七年的改革路线图公布、中科院宣布实施《中国科学院“率先行动”计划暨全面深化改革纲要》，此外，截至8月底，全国近20个省份公布了国资国企改革方案，国资改革正在路上且已提速。
国资改革的路径
在经济“新常态”下，改革也成为“新常态”。目前，国企改革方案的顶层设计尚未真正出台。据有关报道，顶层设计方案将包括两个文件，一是全面深化国有企业改革指导意见，二是关于国有资产管理体制改革的指导意见。目前，国资委正会同有关部门抓紧对两个文件进行协调和研究，由于部门间存在多方面的分歧，要统一达成共识存在难度。总体看，国企改革仍有许多谜团有待中央和地方出台细则并进行试点，这将决定国企改革的成效。
对于国企改革的机会，每家机构都有不同的分析，其中海通证券的总结具有一定代表性，他们认为值得重视的四大看点：
看点一：打破行政垄断，改革自然垄断。石油石化、电力、铁路、电信等自然垄断行业将放开竞争性业务，许多原先存在行政垄断的服务业（文化传媒、金融、医疗、教育等）也将放松管制，将蕴育大量投资机会。看点二：解决“一股独大”痼疾。采掘、钢铁、化工、建筑、公用事业等国企上市公司“一股独大”的情况比较严重，向非公资本出让股权的空间很大。看点三：国有资产证券化。各地国企改革均强调要提高国企资产证券化率。多数省份的2020年目标为60%，而当前多数省份国企证券化率不到30%，提升幅度很大。看点四：混合所有制“一企一策”。令各国企在股权多元化的参与方、董事会建设、股权激励、员工持股等多方面改革时将有所差别，这意味着改革有成功也有失败。
央企混合制改革重在破除垄断
首批“四项改革”试点央企推出
7月15日，国资委宣布启动央企“四项改革”试点。在新一轮国企改革试点中，以中粮集团为代表的六家央企入选。六家企业对应的四项改革试点如下：一是中央企业改组国有资本投资公司试点，国家开发投资公司、中粮集团入围；二是中央企业发展混合所有制经济试点，中国医药集团、中国建材入围；三是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点，中国节能环保集团、中国建材、新兴际华集团和中国医药集团4家入围；四是向中央企业派驻纪检组试点，将选2~3家列入试点，尚未详列入围名单。
市场有消息称：除了纪检派驻之外，“国资委最早或将于本月月底出台三类改革框架型的指导意见，即混合所有制改革指导意见、国有资产投资公司指导意见以及董事会三项职权改革指导意见。指导意见将给出具体的范围、原则和操作方式。六家试点企业将根据国资委出台的三类改革指导意见制定企业的落实方案。据悉，步伐较快的中国建材集团正在按照国资委要求制定试点方案，待上报国资委审核批准后具体实施。
对于央企三类改革方向，银河证券分析：对于改组为国有资本投资公司的试点，预计管理的目标重点将从注重收入和规模向利润和市值转变，因此，对于盈利能力强、隐蔽资产多的公司有可能进行并购重组，使国企的利润和市值更快的增长。
混合制改革重在破除垄断
国企布局和经营面临严重问题，新一轮国企改革以打破产权垄断作为突破口，以国资改革带动国企改革，以发展混合所有制为突破口，打破产权垄断和市场垄断，实现国资布局优化和企业制度完善。垄断行业和传统性行业国企的经营效率有望大幅改善，民企生存空间得以提升。
央企的行政垄断有两方面问题：其一，投资主要靠政府，政府资金压力大；其二，运行效率低，不能满足终端需求，央企混合型的改革就是重在破除垄断。上轮改革中央企已经完成产业整合和资产证券化，本轮重点是垄断行业放开竞争性业务，典型如油气、铁路产业链民间投资低、行业供需矛盾突出，是改革的重点区域（见图1）。
其中油气产业垄断性强，效率提升空间大。油气产业链中，三大国有石油公司几乎垄断了油气资源的中上游所有产业，并控制了下游批发市场及大部分销售终端。6月30日，中国石化公告了引资方案，8月26日下午宣布旗下销售公司与腾讯科技签订业务框架合作协议，在业务开发与推广、移动支付、媒介宣传、O2O业务、地图导航等领域探索开展合作。目前已有37家集团进入中石化第二轮有约束性的报价阶段，9月底前会完成引资工作。而本周，民营原油进口资质首单花落广汇能源，标志着民营原油进口资质正式放开。在油气产业链中，推进混合所有制仍有提升空间（见表2）。
铁路大跃进暴露体制弊端。海通证券分析，铁路行业面临着债台高筑和经营效率低下的问题。目前资产负债率64%，负债3.27万亿。2013年铁路总公司成立，市场化之路开启。针对铁路行业债务高企和盈利能力差的弊端，改革聚焦在“输血”和“造血”两方面：外部改革融资模式、内部改善运营质量。2014年《铁路发展基金管理办法》颁布，为“民资入铁”提供了制度保障和操作流程。在改革中效率提升的看点，运营企业将受益市场化改革和货运提价，如广深铁路、大秦铁路。车辆设备将受益高铁投资复苏，客货运路网效应显现及客户结构升级，如中国南车、北方创业和永贵电器（见表3）。
国企改革的四条投资主线
对于国企改革带来的机会，银河证券认为投资者可从四条投资主线去关注国企改革的机会：一是作为集团上市平台的公司，能够获得大量优质资产的注入，迅速做大做强，从而使公司获得爆发式外延式增长的机会；二是隐蔽资产多、市场价值被严重低估的公司，通过并购重组，创新国有资本管理机制，强化市值考核，大幅提升市场价值；三是国有控股比较高、经营管理水平较低的公司，在吸收民间资本进入、实施股权激励、市场化管理等手段后，公司的经营能力、盈利能力大幅改善，市场价值大幅提升；四是集团上市公司较多，在资产整合过程中被作为“壳资源”卖出的公司，具有市场化的投机价值。在具体个股推荐上，银河证券建议可关注中粮屯河、中粮生化、中粮地产、国投电力、东方热电、湖北能源、现代制药、国药股份、中国玻纤、北新建材、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技、烟台万润、启源装备、际华集团、新兴铸管等股票。
股市总是提前反映市场的预期。如第一批试点公司的龙头中成股份自7月30日接近高点后已开始出现破位下行的态势。所以，那些未表现且未来可能是试点公司的才是投资者真正需要关心的。对此，安信证券从自上而下的角度出发，认为有3类股票在未来的改革试点中值得去跟踪（见表4）
第一类是集团整体上市的标的，例如中国海诚和国电电力。作为中轻集团惟一的上市公司，中国海诚在集团整体上市等重组过程中具有不可或缺的重要作用。类似的情况还包括国电集团的国电电力，国电集团在以往的公告中多次提及将集团主要发电业务注入国电电力，以避免同业竞争、促进资源整合；第二类是集团特定业务的平台公司，例如作为兵器工业集团化工平台的华锦股份，又例如作为国电集团燃控设备研发、新能源环保平台的龙源技术。集团的特定业务板块有望通过增发收购等手段进入这些平台公司；第三类是一些业绩欠佳的公司，例如诚通集团的岳阳纸业、恒天集团的恒天天鹅以及兵器工业集团的华锦股份。由于这些公司的ROE较低，增长也较慢，因此集团更有意愿和动力注入优质的资产来改变现状，同时在这些公司推进改革所受到的阻力也会小一些。
地方国企改革提速
进入7月后，国企改革步伐明显加快。先是国资委启动央企第一批试点，再是各地改革路线图密集披露，仅2个月的时间，就有7个省份陆续公布本地国资改革的路线图，速度远超上半年。
随着广东、安徽国企改革方案落地，截止到目前，共有17个省份出台了国企改革方案，从国有资产证券化程度、混合所有制企业比例等方面，明确各自国企改革的最终目标。各省的改革任务完成的时间点也大多定在2020年以前。其中广东计划到2020年将竞争性国有企业基本成为混合所有制企业，基础设施项目实现混合持股。江西表示将用5年左右的时间，将70%左右的国企发展成为混合所有制经济。
在国有资本证券化率方面，多数省份也纷纷公布各自的目标。其中北京表示国有资本证券化率力争达到50%以上。甘肃提出2020年省级经营性国有资产的证券化率超过50%。重庆则表示经过3至5年，将80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化。
上海、广东成为国企改革排头兵
上海、广东等国资实力雄厚地区的上市公司受到市场资金的追捧。上海作为国企改革的排头兵，在去年年底打响本轮国企改革的第一枪，如今上海国企改革已经转变为实际行动，如上港集团、上汽集团、上海建工3家企业开启股权激励计划。城投控股则引入多元资本，由弘毅投资以18亿元入股，获得其10%的股权。
上海政府颁布的《加快培育上海国有跨国公司实施意见》，其中明确指出要力争经过3至5年，基本形成一批具有较强市场拓展能力、资源配置能力的上海国有跨国公司。对此海通证券分析师荀玉根预计，由于上海国资重点集中在汽车、建筑、房地产、商贸零售等行业，因此在上述行业中，出现具有跨国竞争实力的国有企业概率较高，相关企业有望成为本轮国企改革的重点。
日前闸北区国资旗下市北高新发布重组预案公告，本次交易完成之后，集团内与上市公司相关的所有园区产业载体类业务均注入至公司。此外，棱光实业、耀皮玻璃也双双停牌，掀起上海建材集团重组大幕，其中上海建材集团将所持有的2.5亿股棱光实业全部无偿划转至国盛集团。近日公司透露，现代集团及其下属具备条件的相关建筑设计类资产，或将借壳棱光实业。友谊股份名称变更为百联股份，被市场看做公司迈开国企改革的第一步。
上海国企改革可关注两类投资机会，一是从资产证券化角度，关注上海国资委旗下上市公司中大集团、小公司的类型。为了避免同业竞争和整合产业链业务的缘故，集团资产注入的概率较大，如新华传媒、东方明珠、百事通等。二是选择民企ROE较高，国企ROE较低的行业，未来民营资产注入机会较大的集团，如益民集团、百联股份等。
广东省国资控股A股上市公司共有60家，仅次于上海国资委。因此资本市场对于广东国企改革进程也抱有很大的期望。受益于日前广东省正式发布《关于全面深化国有企业改革的意见》的影响，相关国企改革概念股受到市场资金的青睐。
按照规划要求，至2020年广东省形成30家左右营业收入超千亿或资产超千亿、具有国际竞争力的国有控股混合所有制企业。而目前满足此标准的企业只有8家，而且与上海、天津等省市相比，2013年广东省国资体系资产证券化率不足20%。按照规划，广东省2015年达到国资证券化率达到60%以上，现实与目标的巨大差距或将倒逼广东省加快改革步伐。
从目前广东省已上市的国企行业分布来看，广东上市国企分散在19个行业当中。在公用事业、电子、化工、交通运输等行业比较集中。随着国企改革路线图逐渐明朗，优势领域的上市企业有望率先迈出改革步伐。广证恒生分析师认为，投资者可以关注两类投资机会。一是实施股权激励的品种。目前已经公布或实施股权激励方案的上市国企不但表现出其自身的成长愿望，而且同时反映出国资委对其的认可和支持，建议关注广汽集团、珠江钢琴、广日股份等个股；二是关注符合广东省资产重组方向，重组合并或资产注入机会较大的个股。如广晟有色、佛塑科技、粤传媒等。
两角度掘金地方国企改革概念股
对比目前各省的国资基础和改革推进力度，资产证券化率提高空间较大、国资基础较好的区域，未来国资改革红利较强。目前重庆国企改革红利较强。按照重庆国企改革时间表，重庆资产证券化率要在两年的时间内从40%提升至到70%左右。为了完成这一目标，重庆市改革步伐将会快于其他省份，近期太极系就加快重组步伐，而受到资本市场资金的关注。建议投资者重点关注重庆、天津等区域改革。
哪类企业有望成为下一个改革受益股？一位分析师建议投资者选择个股应该“因地制宜”。选择主营业务涉及当地优势资产领域以及竞争类行业中经营效率较低的国企。通过国企改革，未来在优势领域国资有望通过引进民资来达到国企做大做强的目的。而在经营效率低的竞争类行业国资则会通过民营资产注入或者借壳上市等手段，达到激活企业活力的作用。如山东国企优势资产分布在房地产、建材、电子元器件、电力设备等领域。而在医药、商贸零售、食品饮料等竞争性行业中，由于民营资本进入的意愿较高，将会通过非国有资本出资入股、收购股权参等手段提升企业盈利能力的。对此齐鲁证券分析师认为，应该重点关注华鲁控股集团有限公司以及山东省商业集团有限公司国资国企改革的进展。相关上市公司包括银座股份、鲁抗医药等。
本周四，市场传出北京市国资委启动第一批国资改革试点的消息，全聚德等股票一度冲高。按照要求，北京要有60%的资本在城市公共服务和特殊功能领域，竞争领域要以战略支撑企业为主。目前北京国资分布来看，竞争类占比在58%左右，城市公共服务类占比19%，特殊功能类占比22%左右。为了达到60%的要求，未来北京国资将会逐渐退出竞争类企业，做强城市公共服务类和特殊功能类企业。涉及的行业主要包括地铁、排水等市政项目类领域。对于竞争领域而言，战略支撑性企业有望成为重点扶持对象。目前北京市属国资企业上市资产的优势领域主要集中在房地产、建材、电子元器件等，未来成为战略支撑性企业的可能性较大。分析师建议关注北京城建、经纬纺机、安泰科技、金融街等股票。
